Il giornalista d'affari Ollie Gill scopre la vendita di Rapha, un accordo con qualcosa in più di quanto sembri
Poco più di due settimane fa Rapha ha annunciato di aver concluso la caccia a nuovi investimenti e ha svelato i due rampolli della dinastia Walmart come i suoi nuovi proprietari.
Steuart e Tom W alton, i nipoti del fondatore del supermercato statunitense, hanno acquisito una quota di maggioranza attraverso uno dei loro fondi di investimento chiamato RZC.
Ma come per la maggior parte delle vendite private, l'annuncio dell'affare non ha avuto dettagli specifici.
Perché?
Non è un segreto che Rapha sia alla ricerca di nuovi sostenitori da un po' di tempo. Ma perché doveva essere cambiato?
Parlando poco dopo l'annuncio dell'accordo, il fondatore e capo di Rapha, Simon Mottram, ha spiegato: Ad oggi siamo cresciuti con pochissimo capitale, siamo passati a questa posizione.'
Cattura qualche minuto di Dragons' Den e sentirai i partecipanti chiedere l'elemosina per un "capitale di investimento".
In un certo senso, Rapha era bloccata in una posizione simile. Ha fatto affidamento sui profitti che realizza ogni anno per reinvestire nella crescita del business.
Con il sostegno dei nipoti Walmart, i piani per una crescita più rapida possono diventare re altà.
Mottram ha detto: 'L'unica cosa che ci vincola è il capitale. Abbiamo in mente per i prossimi tre o cinque anni una serie davvero incredibile di iniziative.'
Rimane da vedere quanto investimento in contanti riceverà Rapha. È importante separare il valore attribuito alla vendita (indicato come £ 200 milioni), dalla quantità di denaro da investire nella crescita dell'attività.
Tuttavia, gli americani dalle tasche profonde sanno che se vogliono realizzare un ritorno decente sui soldi che hanno speso, la crescita è fondamentale.
E per farlo hanno bisogno di investire nuovi soldi nel business.
Steuart W alton ha dichiarato: Il nostro investimento dimostra il nostro entusiasmo per i suoi prodotti di qualità, la straordinaria comunità di ciclisti e clienti e il suo forte futuro.'
Nel frattempo, avere una banca che crede in – e sostiene – un business è anche estremamente importante. Rapha sarà anche sostenuta finanziariamente dal fatto che recentemente è stata scambiata con una banca apparentemente più incline a offrire più soldi a lungo termine.
Fino a marzo di quest'anno, l'azienda dipendeva da un prestito a breve termine di 8 milioni di sterline che doveva essere rimborsato ogni anno.
Secondo gli ultimi rendiconti finanziari di Rapha, ha scambiato Barclays con lo sponsor del British Cycling HSBC e sta per raddoppiare i suoi prestiti bancari a 20 milioni di sterline.
Come si confronta la sua valutazione?
'Non c'è nessuno in competizione con noi', calcola Mottram. Ad essere onesti, ha ragione. Rapha vende una vasta gamma di prodotti, che si tratti di abbigliamento, viaggi, eventi, abbonamenti o persino marketing.
Questo rende molto difficile trovare una valutazione aziendale comparativa.
Poiché devono divulgare molte più informazioni, una società quotata in borsa fornisce un contesto.
Le azioni quotate in borsa di Halfords valgono attualmente 650 milioni di sterline e si stima che circa il 30% del suo giro d'affari provenga dal ciclismo.
Un calcolo molto rudimentale suggerisce che il settore vale circa 195 milioni di sterline per i suoi azionisti.
Ma Halfords domina il mercato del ciclismo nel Regno Unito. Le sue attività automobilistiche e ciclistiche si estendono in 479 negozi: per un ulteriore contesto, questo è paragonabile a 2.500 negozi di biciclette indipendenti nel Regno Unito.
Sebbene un confronto tra Rapha e Halfords sia buono per impostare la scena, un'associazione diretta è imperfetta.
Operano a diverse estremità del mercato. Uno frusta le biciclette alle masse; l' altro vende "esperienze" di ciclismo a pochi sempre più numerosi.
Più contesto può essere trovato guardando la fusione del 2016 tra Wiggle e Chain Reaction. Si dice che l'azienda combinata abbia un fatturato di circa 300 milioni di sterline, a confronto con le vendite annuali più recenti di Rapha di 67 milioni di sterline.
La fusione ha valutato la parte di Chain Reaction a 72 milioni di sterline. Wiggle è stata acquistata nel 2011 per £ 180 milioni.
Tornando ad Halfords, un altro accordo recente è stato l'acquisto di Tredz e Wheelies Direct lo scorso anno.
Le vendite annuali dell'azienda gallese sono meno della metà di quelle di Rapha, circa 32 milioni di sterline. Ma Halfords ha pagato 18,4 milioni di sterline per le due attività, molto meno della cifra di Rapha che ha fatto notizia.
I nuovi proprietari di Rapha hanno pagato troppo?
Nonostante il ciclismo sia andato sempre più rafforzandosi negli ultimi anni, le sopracciglia dei banchieri sono state sollevate alla valutazione dichiarata di 200 milioni di sterline dell'attività.
Nell'anno fino a gennaio 2017, i 67 milioni di sterline di vendite di Rapha hanno portato a guadagni - o alla linea di fondo dell'azienda - di 4,5 milioni di sterline.
Quindi, se si vuole credere al prezzo, ciò equivale a oltre 44 anni di guadagni attuali.
Tali rapporti, o cosiddetti multipli degli utili, sono il pane quotidiano per i fondi di private equity. Ogni investimento varia, ma è giusto dire che tendono a diventare un po' nervosi quando un multiplo del genere si sposta in un territorio a due cifre.
Nord di 20 volte ed è comune sentire le persone parlare di "una vera storia di crescita".
Per essere chiari, la valutazione di 200 milioni di sterline non è stata confermata ufficialmente. In re altà è la cifra riportata di ciò che gli offerenti rivali come Louis Vuitton e l'investitore Aston Martin InvestIndustrial erano disposti a pagare.
Mottram ha detto di essere rimasto 'sbalordito' dalla quantità di interesse per il marchio. Con diversi offerenti pronti a fare grandi investimenti, si sostiene che la RZC Investments di Steuart e Tom W alton abbia semplicemente pagato il prezzo corrente.
Quindi, con la mancanza di comparabili, se RZC ha finito per pagare in eccesso può essere giudicato solo nella pienezza del tempo.
Ma nonostante le loro ricchezze, i W alton si aspettano un ritorno per il loro investimento.
Attacca o gira?
Rapha ha circa 25 azionisti, secondo i documenti depositati presso Companies House. Dato che tutto ciò che sappiamo è che una quota di "maggioranza" è stata venduta, è difficile sapere quali parti hanno venduto le loro azioni e quali no.
Il private equity attivo – gli ex proprietari di Evans Cycles e gli attuali proprietari di artisti del calibro di Leon e Honest Burger – deteneva poco meno del 20% delle azioni prima dell'operazione.
Il maggiore azionista, tuttavia, è elencato come Rupert Rittson-Thomas, ritenuto un membro della dinastia dei banchieri Fleming (e di James Bond).
Insieme a una partecipazione secondaria, possiede poco meno di un quarto della società.
Altri importanti azionisti includono l'amministratore delegato e fondatore Simon Mottram (12,6%) e Rapha e l'ex presidente di Evans Cycles Nick Evans (8,2%).
Nell'annuncio di vendita è stato confermato che Mottram aveva mantenuto "una parte significativa della sua partecipazione nell'azienda".
E dopo?
I piani specifici sono un segreto gelosamente custodito. Ma Mottram si è impegnata a restare nel prossimo futuro.
Ha anche detto che l'azienda non prenderà grandi deviazioni da ciò che ha fatto finora. Si tratterà invece di aumentare le operazioni correnti e probabilmente di estenderle in nuove località.
"Loro [i nuovi proprietari] si sono messi in affari perché credono in me, nel team e nella strategia e nella visione che abbiamo per l'azienda", ha detto Mottram.
Nel frattempo, Steuart W alton crede che l'investimento di RZC supporti la "visione strategica di Rapha".
Ha aggiunto: 'Siamo entusiasti di far parte di questo prossimo capitolo portando il miglior sport del mondo a più persone in più modi e luoghi.'
Una cosa è certa, insiste Mottram, non vedremo i vestiti Rapha in vendita nei supermercati come il gigante statunitense Walmart o il braccio britannico Asda.
'Questo è specificamente fuori dal tavolo', ha detto.
